分析师：李超/林成炜/何佳烨/潘高远/费瑾研究助理：汤子玉
来源：浙商证券宏观研究团队
]article_adlist-->具体参见2026年2月28日报告《特朗普如何重构石油美元2.0体系？——“大展宏图”系列研究二》，详见小程序链接。 ]article_adlist-->核心速递
市场对油价的主流判断往往建立在两条直觉之上：其一，美联储控通胀的决心会压制大宗商品金融属性；其二，在原油产能过剩的框架下，供给端具备快速响应能力，油价难以形成趋势性上行。
我们认为，油价不仅由供需决定，更与美元体系和中东安全秩序相关，在特朗普重构“石油美元”体系的背景下，国家利益博弈可能成为油价走势的关键变量。如果未来特朗普进一步打通中东和国内通胀堵点，石油美元2.0体系的重构将明显放大油价上行为美国带来的收益。
一、石油美元体系成型：从低油价诉求到石油美元体系的构建
70年代美国搭建起完整的石油美元体系：金融层面，产油国顺差转化为美债等美元资产需求，大幅增加美国金融市场资金供给；实体层面，产油国用顺差扩大对美国商品、设备、技术服务的进口，推动美国出口增长；同盟治理层面，美国以安全承诺换取产油国将顺差转化为军备、对外援助能力，转移美国地区安全维持成本；股权层面，中东资本以直接投资入股美国企业，将顺差固化为在美经营性资产，形成利益共同体。
石油美元体系并非单一的石油用美元计价，而是美国让以海湾国家为代表的产油国将原油贸易顺差形成的外汇收入，通过投资、采购、同盟治理等方式回流，并转化为对美元地位的支持、对美国产业与财政的补充、对美国地缘利益的资源与权力的维护。
二、80年代后四大堵点使得石油美元体系受阻
80年代后，四大堵点导致石油美元的经典回流机制效果下降：
最重要的是伊朗的伊斯兰革命破坏此前的石油美元循环效果。首先是美国油气企业彻底退出伊朗，包括后续也失去沙特原油开采权，无法共享油价上行收益。其次是伊朗作为彼时中东第二大产油国，重要环节的缺失使得原油顺差回补美国的机制弱化。再者是放大了石油美元的负面作用，即油价上涨反哺了中东产油国中一些反美和恐怖主义力量。
其次还有：石油美元外部的负面作用引起美国内部反对；美国自身的页岩油产能出现突破，与中东的市场份额冲突加大；美国国内的通胀问题成为油价上行的核心掣肘。
三、石油美元体系是特朗普下一个强化美元地位的尝试
特朗普政府的核心政策诉求是维持美元国际储备货币地位，其此前尝试的关税、稳定币、AI 发展等强化美元的策略均收效有限，因此重建石油美元体系成为其新的政策尝试，目前多处政策已经有所体现：
一是打通中东地缘堵点：将伊朗作为核心突破点，通过军事外交手段推动美伊谈判，试图解决伊朗核问题、解除制裁分歧。未来若达成全面协定可能恢复伊朗在石油美元体系中的回流功能，释放中东产油国的顺差回流潜力。
二是掌控西半球油气资源：提出 “唐罗主义”，通过军事行动何外交手段掌控委内瑞拉等西半球核心产油国的油气资源。美国油气企业介入后可共享油价上涨收益。
三是促进俄乌和谈，在俄乌冲突边际缓和背景下，协调产能控制油价可能成为美俄的重要共同利益，既可填补俄罗斯财政，又可以为最大石油生产国美国创收。
唯一问题是油价抬升可能造成美国国内通胀反复，但参考70年代经验，特朗普可以通过行政手段进行对冲，潜在可能性包括实施国内限价措施、建立海外利润补偿机制，让企业 “海外赚钱、国内让利”；在石油美元回流改善财政环境后，通过税收减免、能源补贴等手段对冲居民部门的能源成本压力。
石油美元是让美国从适度的高油价中获益，途径包括沙特、阿联酋等产油国承诺对美的投资；美国政府获得资金增持私有企业股权，加速构建美国国家资本主义；扩大中东对美国国债的购买；要求中东国家发挥美国影子财政的作用；让美国的油气、军工企业获益；美国自身从油气行业中创收。
四、石油美元体系可能对美元、油价形成支撑，利空黄金、虚拟货币等美元替代资产
石油美元体系一旦重构完成，可能使油价的长期中枢上行，美元信用也将获得结构性支撑。
一是油价具备长期上涨潜能，且可能呈现 “内外有别” 的双轨特征。重构后的石油美元体系，让油价上涨对美国的利益贡献大幅放大，支撑油价长期上行。同时特朗普政府可能构建油价双轨制：对外乐见布伦特油价走高，以驱动产油国参与石油美元闭环；对内严控 WTI 与美国汽油价格，以抑制通胀、维持国内支持率，最终导致布伦特强于 WTI，国内外油价价差走阔。
二是石油美元体系重构长期利好美元，夯实美元信用根基，石油美元的制度化回流，将大幅缓解美国财政与债务压力，压低长期融资成本，为美元币值提供坚实的买盘支撑。
美元信用的夯实，将长期利好美元指数和美债，同时对黄金、虚拟货币等美元替代资产形成潜在冲击。
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地缘政治博弈超预期；AI科技革命超预期。
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